投行思维和投资思维,到底是个什么“鬼”?

SeanSean 2016年08月20日

作者简介:

清华88级本/北大00级MBA,清融信控股董事局主席,“互联网+一级市场投资&创业生态服务”的先行者,清融信影响力投资俱乐部发起人,北大清华校友创新创业论坛发起人,北大清华校友创新创业俱乐部发起人/秘书长,中国投资人中心联合发起人,中国火炬创业导师。7年清华大学校企工作经历(93-00),5年技术孵化/技术产业化(00-04),9年园区地产开发(05-13),6年园区招商运营(08-13),6年投资经历(10- )。

互联网不单纯是一种工具,它更是一种思维,已经在深刻地影响着人们的思想和行为,改变着社会的生态体系。我们只有适应这种变化,并积极投身其中,才不会被时代边缘化。

一、二级市场投资领域,有【投资思维】和【投行思维】,二者是非常不同的:
何为投行思维?
是要想办法把手里的东西卖出去,所以会用炒概念的办法,明知是坑也要想法设防让别人接盘,为了让别人接盘,往往小步快跑,不断推高市值,其结果是,创业者难受(尤其是一把手,因为规模、盈利等不匹配),市值往往因为过高、透支了未来空间而市值抗风险能力脆弱;

何为投资思维?
是看透投资机会的不足和优势,并要准确预测未来的发展趋势,要以“就是拿在手里也很好”的原则选择投资机会。

在咱们国内,过去基本是投行思维一统天下,现在也还是秉承投行思维的机构或人占绝大多数,但现在已是价值投资、价值创业的财富管理时代了,投资思维已经开始大行其道了,投行思维已经开始越来越少,这是时代发展的趋势,没人能抵挡。离开业绩推高市值的企业,基本无法IPO,因为没人愿意再接盘。

最近有篇文章,说奇虎360私有化后进行资产分拆剥离,是不是恰恰验证了以上观点?请大家自己看看。谢谢!
360公司在临时发起的分拆方案中,将金融、桌面、手机硬件和健康业务剥离独立,留下主营业务寻求上市。四个业务板块没有任何回购协议,参与私有化基金因发行结构化产品临退出难题。


  【财新网】刚从纽交所摘牌的奇虎360,有惊无险地完成了迄今规模最大的中概股退市大戏,360概念股集体飙涨。千亿市值资本故事眼看胜利在望,奇虎360却抛出了私有化过程中并未向各类投资人提前告知的新重组方案。在奇虎360临时发起的分拆方案中,计划把金融、桌面、手机业务和健康剥离,留下搜索、安全等主体业务寻求上市。参与私有化投资的投资人将按投资金额比例在四个业务板块获得相对应比例的股份。
  实际上,在私有化过程中的融资推介材料中,融资中介已经将各个板块回归后的预期估值单列作为宣传,为分拆做出准备。但最终的分拆方案一直未能落地。
   奇虎360目前业务较多,其中金融板块因为涉及互联网金融,受政策严控。此外,多个业务目前处于投入期,看不到扭亏时间表。因此,将这些业务剥离,成为奇虎360能回归上市的一大要件。
  奇虎360最终的分拆方案和此前传闻的方案差距较大,拆分的四个业务均为新兴业务,上市不确定性很强。奇虎360甚至未能提供任何可参照的计划上市时间表。“本来是做私有化,现在成了一部分私有化回来借壳,一部分还得在私募市场等着,”前述参与私有化的投资人告诉财新记者。
  
分拆业务短期上市无望
一份奇虎360给投资人的重组材料中,将各个拆分板块目前的经营和股权情况等作出了简要说明。但投资人对这样的材料并不满意:“很多数据不知道是怎么算的,也不接受尽职调查,我们只能一项项去问。”
  实际上,这份给投资人材料中甚至对各个板块公司名称都未言明,而是用字母代替。手机、金融、健康和桌面业务2015年总计亏损3.74亿人民币。而2016年上半年仅手机和金融两大业务板块亏损超过4亿。截至目前,未有一个版块符合上市退出标准。
  根据材料,奇虎360手机板块目前仍然是VIE架构。截至2015年底收入13.3亿人民币,净亏损3.2亿人民币。2016年上半年收入10亿人民币,亏损3.7亿人民币。称预计下半年亏损缩减至2.5亿至3亿人民币。手机板块总资产25亿人民币,净资产19亿人民币,现金和银行存款18亿人民币。
  奇虎360和酷派合作的手机业务一直股权纷争不断,酷派“一女二嫁”和乐视合作后,奇酷手机母公司的股权架构已经调整三次,根据材料,截至2016年4月,奇虎360对合资公司持股到75%。
  目前,硬件手机需要大量投入,国内智能手机已经是一片红海,前有OPPO、vivo等线下渠道巨头坚守出货量前五,后有华为、小米等厮杀,整体行业增长全线放缓甚至出现了下滑。360手机板块短期业绩符合上市需求几无可能。
  另一块拆分业务为360金融,奇虎360作为控股股东占股79.5%,同时引入外部投资人建立投资持股平台北京奇步天下科技有限公司,旗下控制两大业务主体:理财平台和互联网私募股权投资平台。“奇虎360财务顾问给我们的材料完全经不起研究,我们从工商资料看到奇步天下控股平台之下有六个公司,分管不同的金融业务,但材料上只显示了两个。”前述一奇虎360投资人告诉财新记者。
  材料显示金融板块三大公司2016年上半年收入6200万人民币,亏损3100万人民币。奇虎360称该业务板块已经完成新一轮私募股权融资,估值达到71.2亿人民币。
  亏损之外,上市政策对P2P等互联网金融行业收紧,通过上市退出通道更窄。
  和金融板块类似,360健康也通过一个持股平台北京良医科技有限公司控制着两大业务公司,板块目前估值7亿人民币。
  奇虎360桌面业务是新近业务,2015年收入5600万人民币,亏损2.97万人民币,总资产2.4亿人民币,净资产2.4亿人民币,现金及银行存款2.3亿人民币。
  
散户化分销带来退出难题
  和私有化回归引入投资人给出了明确了回归上市时间表不同,奇虎新一轮拆分后对于退出的安排很模糊,只称各部分独立融资并退出,优先考虑IPO,不承担对赌义务。此外也可根据不同业务选择借壳方案,金融业务如果不符合上市政策,考虑新三板退出。
  奇虎360分拆的直接后果是给参与私有化的投资人退出带来法律风险。该投资人指出,虽然主营业务整体上市可以确保基金收益,但在基金封闭期内,分拆的四个板块很难确保上市,因此基金本身投资用途和退出面临法律风险。
  市面上有360专项基金或包括360项目的私有化专项基金,实际采用了“GP+银行配资做优先+多散户LP”的结构:“银行对退出时间的管理更为严格,所以这类基金可能不得不放弃投资分拆的项目以确保退出。”
  奇虎360在临时发起的方案中,对要拆分出来的四个业务板块没有任何兜底和回购协议,这意味着这部分资产的退出没有收益保障。
  私有化投资人的麻烦还不止如此。基金业协会今年4月15日和18日分别发布《私募投资基金募集行为管理办法》和《私募投资基金合同指引》,并为行业预留了三个月的过渡期,于7月15日起正式施行。
  根据上述两个新规,私募基金管理人可以采取自行销售私募基金以及委托销售机构销售私募基金两种方式,但销售协议要写进合同。新规还对募集程序、账户监督、信息披露、合格投资者确认、风险揭示、冷静期、回访确认、募集机构和人员法律责任等方面进行了规范。
  各类为360私有化成立的基金其资金用途将发生改变,除了参与私有化之外,还将参与后续分拆业务的私募股权融资。在此次参与投资奇虎360私有化的众多基金中,仍有基金没有通过备案。

总而言之,迫于资本市场理念的变化,细看企业现有业绩表现、业绩预期、内部纷争还是政策法规导向,360不得不冒着得罪私有化投资人的风险做业务分拆。


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